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三重周期叠加 航运板块步入修复通道

2018-12-14 10:54:46 来源: 中国证券报

机场航运概念昨日持续受捧,板块个股竞相上涨,中国国航、南方航空、东方航空、白云机场、上海机场等均有不俗表现。业内人士表示,航空属于周期性行业,是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果。当前航空板块估值处于低位,前期扰动因素利空影响缓和,存在修复动力。供需结构向上,扰动因素逐步转向利好,航空板块将在中长期获得超额收益。

基本面结构性改善

民航供给侧改革后,行业供给并未产生明显下滑,但ASK增速出现分化。三大航供给增速平稳,中小航空公司在主协调机场的时刻增量受限明显,ASK增速高位下滑,促成一二线市场供需结构改善。

数据显示,10月国航、南航、东航ASK分别同比增长7.8%、12.4%、7.5%,RPK同比增长7.8%、13.2%、9.9%;整体客座率提升0%、0.6%、1.7%,三大航客座率延续Q3同比上行趋势。并且,10月国航、南航和东航国内线客座率分别为84.4%、83.8%和84.6%,均达3年来同期最高。三大航ASK增速环比提升,其中南航恢复至两位数,东航提升3.0pcts。

机场方面,10月首都、上海、白云、深圳机场飞机起降分别同比增长1.9%、2.0%、3.0%、4.8%,旅客吞吐量分别同比增长6.0%、4.8%、6.3%、8.4%,核心枢纽机场流量增速均环比改善。2018年冬春航季周航班量同比增长6.8%,同比增速仍延续收紧趋势,但环比有所改善。核心枢纽机场调整航班结构效果渐显,新增时刻主要用于国际线。

另外,今年前9个月行业RPK增速仍比去年加快0.4个百分点。在经济下行的2013-2016年间,RPK增速仍达12%-15%,今年1-9月,行业客座率同比上涨0.2个百分点,三大航平均票价已经上涨。

中金公司认为,即使考虑经济增速下行风险,行业价仍将受益票价市场化,量上供给侧仍在控制,预计2019年各航司净利润仍能同比大幅增长。

利润上升可期

汇率是另一项直接影响航空公司业绩的重要因素。

国金证券分析认为,目前三大航美元负债占比仍有下调空间,航司业绩汇兑敏感性将继续缩窄。向前看,国际贸易不确定性引发的市场情绪波动是汇率重要影响因素,而目前存在缓和迹象。长期随着美国经济边际走弱,中国需求逐渐企稳,人民币贬值压力将会减轻。航司业绩具有巨大的向上弹性。

根据相关测算,人民币兑美元每贬值1%、布伦特油价均价每上涨1美元/桶,分别对应减少三大航净利润约2.5亿元、4.0亿元。假设2019年人民币兑美元贬值约2.0%,布伦特油价均价72美元/桶,且保守假设经济增速下行使得行业客座率同比下滑0.2ppt,需求增速放缓至12.2%,在外围因素压制减少之下,预计三大航2019年净利润能同比翻倍,扣除汇率因素影响,平均增长50%。民营航空盈利预计同比增长13%。

从成本端来看,油价走势的扰动对于航空业绩和股价的影响不可忽视。国金证券强调,油价均价将回落,将在明年转为对航空股的利多,同比由正转负,届时航司收益水平的提高将充分体现在航司业绩上,运输毛利有望大幅提升。

中信证券也表示,10月以来布油油价大幅下降,油价下跌叠加提升燃油附加费,预计成本改善利好航空股估值修复。当前航空股估值处于中期底部,外围风险好转将令航空股反弹延续。

(原标题:三重周期叠加 航运板块步入修复通道)

来源:中国证券报

(编辑:LHB)

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