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上半年太煎熬!看对没赚钱VS看错却赚钱 决定业绩的四大时机是啥?

2020-06-27 10:44:00 来源: 中国证券报

回顾A股上半年,在诸多风险因素的轮番扰动下,体验过大跌、大涨、踏空、被套的投资者恐怕不在少数。事实上,基金经理在整个过程中也是备受煎熬、不断反思,看对没赚钱与看错却赚钱的无奈也不少见。同时,3月底基金经理的仓位抉择很大程度上奠定了二季度的业绩。

四大关键时机

复盘今年以来的A股走势,大致可以分为四段。

一、年初至春节前。这期间国内疫情形势尚未明朗,A股总体上涨势头良好,科技股表现十分突出。

二、春节后至3月上旬。春节后A股大幅低开后,连续反弹,医药、科技因为受疫情影响较小、业绩确定性高涨幅巨大。

三、3月上旬至3月底。这期间受海外疫情扩散、海外股市大跌等影响,A股大幅下挫,部分科技股因为与外需相关性较高,大幅回撤,其他如医药、消费核心资产也跟随下跌,北向资金大幅流出。

四、4月以来至今。这期间,随着全球流动性危机的缓解,投资者恐慌情绪的缓和,全球风险资产基本同步反弹,美股纳斯达克指数创历史新高,A股也大幅反弹,尤其是创业板指也创下4年多新高。板块方面,市场给予确定性板块很高的溢价,食品饮料、医药、信息技术等大内需板块连续上涨,诸多个股创下历史新高,科技股也出现较大幅度反弹,但普遍未能突破3月高点。

在这样的市场走势下,绝佳的操作便是:年初高仓位,春节前避险低仓位;春节后抄底,大胆持股;3月初看美股大跌,减仓逃顶;3月底看全球流动性大幅好转,再次大幅抄底,然后持股至今。显然,在短短的这4个时间点内,完成反差如此巨大的的操作是很难做到的。

3月决断奠定二季度业绩

事实上,即便站在3月底这个悲观情绪弥漫、美股刚出现多次熔断的时刻,要做到不因恐惧而减仓已经不容易,要做到贪婪而大胆加仓更难。从3月底公募基金的股票仓位变化看,增减仓的力度很大程度上影响了其二季度以来的业绩情况。

中证君梳理数据来看,截至6月26日,二季度业绩表现较好的混合型基金在一季度末普遍仓位较高,并且一季度股票仓位较2019年底有所增加。

具体来看,收益率在40%以上的混合型基金中,仅有5只基金股票仓位较去年末有所减仓,其余均有加仓。加仓最多的农银汇理行业成长A一季度仓位达93.86%,较去年末大幅加仓14.21个百分点,华宝服务优选在一季度也加仓了10个百分点,从去年末的81.50%加至一季度末的91.50%。

从二季度收益率为负的混合基金中看,普遍在一季度有大幅减仓,减仓幅度在4-25个百分点之间。

不过,也存在部分一季度成立的新产品将股票仓位打至93%-94%的水平,但业绩表现也较一般,收益率在10%-15%左右,虽然也不错,但并未能排名前列。其原因或许是建仓方向并没有踏准结构性板块行情,或者过早减仓了。

看对没赚钱与看错却赚钱

投资是磨砺心性的,这是投资的难处,也是投资的魅力。

在今年以来跌宕起伏、峰回路转的走势下,在不同时点的市场环境下,中证君都与基金经理交流过,总体得出的感受是,在春节前、春节后、3月初、3月底这四个重要时点,每一次都做出所谓的“正确”操作是不可能的,更多的是:看准了前半段,避开了跌幅,但失去了后期的上涨;或者是看错了前半段的大跌,忍受了很大的回撤,但收获了二季度以来的上涨。

一位私募基金经理说:“春节后第一天A股大幅下跌,没有抄底,没有减仓。后来随着市场连续反弹,减仓了。但市场连续上涨,流动性太好,于是又做了几次波段操作。不过,在美股大跌等情况下,终究心存疑虑,提前大幅减仓,躲过了3月份大跌,但也错失了4月以来的反弹。”

另一位私募基金经理则与此相反,3月初时预判美股应该很快止跌,因此仓位变化不大,结果美股却出乎意料地出现了多次熔断,A股大幅下挫。整个过程中该私募有所加仓,虽然市场预判曾被“打脸”,但二季度以来业绩不错。

相比于私募对回撤的控制,以相对收益为考核基准的公募应对这波行情或许心态上更加轻松。“大盘越是在下跌的时候,我的仓位越高。”一位公募基金经理表示,市场如果只是因为一些情绪的下跌,会越跌越加仓,牺牲一些短期业绩换取长期的业绩。所以在今年一季度他们也获得了不错的表现。

也有以不变应万变的公募基金经理。“公募基金本身就有一个股票仓位基准水平,因此不会偏离太多。同时,整体判断是不论疫情、美股大跌还是其他因素,都只是偏短期的扰动,因此上半年仓位变动不大。3月份净值是跌去不少,但后面也收复了大部分失地。”一位公募基金经理说。

当然,也有私募基金经理直接放弃择时,而以对冲、选股等手段控制风险,对大盘走势比较超然。“A股一季度时处于历史极低位,变动仓位的风险非常大,所以在过去的操作中始终没有降低仓位,而是精选个股,坚决剔除爆雷的风险、长期业绩不达预期的风险,通过风险控制而不是降低仓位来减少净值的波动,精选个股获得长期更好的收益。”在这位私募基金经理看来,A股的投资价值并未改变,而是市场情绪使然,并看到一些好股票,在外资流出的过程中被错杀,也把握住这一机遇逐步加仓。从二季度表现来看,该基金经理管的产品表现也远超基金平均表现。

看了这么多基金经理的应对和表现,中证君真觉得投资是很难把握的事情。北京某私募基金总经理直言,投资本来就没有那么多的确定性,我们老想对所有现象给出看似合理的解释,但身处其中时,不确定性是很强的。从这个角度看,投资是有运气成分的。

最后,投资看的不只是一时一地的得失,决策的过程或许更加重要。巴菲特错过了这波美股大反弹,但他就错了吗?

(文章来源:中国证券报)


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