沪深股市连续暴跌后上周末强烈反弹，熊市中我们经常发现周末强劲反弹是为了博利好政策出台，而周一通常都会因失望而重新下跌。即使市场真的有类似印花税降低等众望所归的利好出台，那也只不过迎来2001年11月那样的脉冲性反弹行情，拉高的势能变成了更猛烈的下跌动能，最后可能只改变了跌幅斜率和个股股价结构。实际上这种反弹令机构投资者出局，而留下了一个筹码更加分散的市场，对后市极为不利。果然，本周一，市场在毫无利好政策的失望情绪下进一步下跌。
3月26日中国太保机构网下申购的三亿股解禁，该股开盘就险些跌停，第二天再度放量暴跌不止，所有出逃筹码都是亏钱的。看来申购新股的机构已抱着“小赔即赚”的心态，可见他们对后市的看淡程度。
三月的股市终于以大阴线收场了，但我们发现，沪深300指数的跌幅高达18%，同期美国道琼斯工业指数下跌不足1%，两地综合指数更是跌幅高达20%。如此巨大的跌幅不能用“受国际市场影响”来解释，而以2008年的动态市盈率来看，两地综合指数的动态PE已经降到了20倍左右，沪深300指数动态PE为19.4倍，2009年动态PE已回落到16.2倍，不能说这个水平依然是不值得投资的吧？
因此，市场之所以发生如此快速的暴跌，其原因并非估值问题——估值回到合理价值区域依然无法有效止跌；也不是经济问题——联合国最新报告称中国经济受世界影响不大，仍将保持高增长，至少目前来看经济数据也并不令人担忧；这种暴跌是由资本市场供求关系失衡引起的。
市场持续下跌的恐慌并不是散户所造成的，因为中国资本市场与国际最大的不同是“非信用交易”，股价腰斩后普通散户是不会杀出局的。此时有三种力量令市场陷入循环杀跌过程中：分别是大小非、基金和有杠杆操作的信托，其中尤以大小非的杀跌力量最强。
以3月的新增股份来看，股改的解禁股为39亿股，新增市值为643亿元。但新增股份还包括首发一般股份，首发机构配售股份、战略投资者配售、定向增发和股权激励等等，这些新增流通股份全部相加，对市场筹码供给增加飞快，也是导致市场下跌的主要原因。2008年3月，共增加的筹码为132亿股，增加的流通市值为3802亿元。其中中国平安的IPO时限售股解禁为31亿股，以每股53元的价格统计，也需要市场多增1643亿元来承接。现在哪怕一个月发50个股票型基金，每个基金募集30亿元，才刚刚够1500亿元的增量资金，还不够承接这只IPO时释放的“笼中虎”。而这仅是其中一只个股的情况。很显然，这就是市场真正下跌的原因。
整个市场现在的情况是利空相当明显，从解禁表上来看，股改之后从各时间段来看，增量最大的时间段集中在2008年8月到2009年5月，10个月时间里要增加1480亿股的抛盘，平均每个月要增加148亿股左右。而2009年10月一个月就要增加近600亿股的流通量。若以全部新增股份来计算，抛压最大的月份2009年10月，解禁的股份为3258.71亿股，比股改解禁的股份多了5倍多，以现在的市值计算，大约要增加2.36万亿元，这相当于十分之一的GDP水平，要在一个月的时间里成为股市筹码供应的增量全部抛出（还不算存量），2010年新增市值为2.9万亿，就更是一个惊人的数字。
很显然，新增筹码已经变成了确定性的特大利空，场外资金在此情况下根本不可能入市，只有场内资金不断抽离。此时我们对政策的期待不仅仅是降低印花税，那是停留在交易成本降低的基础上，是没用的。必须出现对大小非减持更有限制力的法规，才有望令市场改善。
因此笔者认为只要大小非解禁盘能随时变现，股市就犹如一颗吃掉糖衣的药丸，糖，也就是送出的对价股，被舔掉了，苦兮兮的药裸露出来了，恐怕这颗药是需要很多时间去消化的。 |
