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特锐德:盈利质量显著改善 股权激励彰显信心

2019-02-11 03:27:37 来源: 财富动力网 作者: 弓永峰

特锐德(300001)

盈利质量显著改善 股权激励彰显信心

买入

中信证券 弓永峰

公司充电量持续快速增长,充电桩利用率持续稳步提升,即将进入大幅盈利期;主业望随新基建提速大幅增长。预计2018-2020年净利润为2.2亿/5.0亿/7.6亿元,2019年合理估值218亿元,对应目标价21.84元,维持“买入”评级。

利润同比有所下滑,盈利质量大幅提升。公司公布2018年业绩预告,预计实现归母净利润1.67亿-2.23亿元,同比下降20%-40%;扣非后约1亿-1.4亿元,同比大幅增长100%-200%,主要源于充电业务由亏损变为盈利所致。净利润低于预期主要受非经性损益同比下降63%-67%影响,此外也与原光伏电站EPC业务受“531”政策影响下半年大幅缩减有关。扣非后利润大幅提升,标志着公司盈利质量显著改善,未来随充电业务盈利提升将望持续向好。

拟实施股权激励凝聚人才,增资扩股特来电。公司公告拟实施特来电股权激励,通过持股平台向特来电增资5268.12万元,占特来电投后股比5%,业绩考核条件为未来5年特来电累计充电量达547.5亿度,其中2019-2023年分别达22.5/45/90/150/240亿度,同比增速分别为100%/100%/100%/67%/60%。该激励计划有利于调动管理层和员工积极性,稳定并吸引人才,实现利益共享。

充电量快速增长,实现盈亏平衡。截至2018年底,特来电累计充电量约16.9亿,其中2018年充电量11.3亿度,近三年充电量CAGR超200%,我们预测2019年公司充电桩利用率将跨过8%左右的盈亏平衡点;同时,公司预计2018年充电设备销售约6.5亿元,特来电有望实现首次扭亏。在国内电动汽车保有量高增长的背景下,公司充电利用率有望快速提升,预计2019年充电利用率或增至13%-15%,盈利能力有望持续大幅提升,充电业务料将进入持续盈利期。

新基建投资加速,传统箱变主业逆周期迎回暖。作为国内箱变龙头,位列铁路、局部电力等市占率第一,2018年订单合同额增长超40%,随电网、铁路、城市轨交等新基建提速将迎来强劲增长,预计2019年传统主业盈利有望大幅增长。

风险因素:箱变需求下滑,电动汽车发展低于预期,充电利用率提升不及预期。

投资建议:基于业绩预告,我们下调公司2018-2020年净利润预测至2.2亿/5.0亿/7.6亿元(原预测值为3.1亿/5.1亿/7.8亿元),对应EPS为0.22/0.50/0.76元。采用PE-PS相结合的分部估值法,2019年给予电气设备板块52亿(20倍PE)、安装工程板块4亿(10倍PE)、特来电162亿(6倍PS)估值,综合给予公司2019年218亿元估值,对应目标价21.84元/股,维持“买入”评级。

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