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证券行业:市场新生态 重构新模式

2019-11-30 07:47:25 来源: 财富动力网 作者:华泰证券 沈娟

顶层定调金融供给侧改革,资本市场战略地位前所未有。监管引导下资本市场改革全面深化,市场化、国际化、机构化是大势所驱,将重塑市场新生态。券商行业是资本市场核心参与者,市场变革将倒逼券商打破原有商业模式,构筑生态圈模式。行业转型也是优胜劣汰的过程,未来券商将走出差异化发展模式,治理机制和战略定位优秀的券商有望突出重围。当前证券行业进入改革转型攻坚年,业务升级将遵循轻重并举路线,顺利转型的券商将享受估值从β向α跨越。

一、资本市场:深化改革,重塑市场新生态

资本市场市场化、国际化、机构化大势所趋,将重塑市场新生态。市场化多维推进,制度市场化迈入“存量和增量共同改革”新阶段,业务市场化迎来行业新一轮创新发展周期,监管市场化遵循“稳健发展+扶优限劣”两大基调。国际化从“引进来”和“走出去”双轮推进,外资券商进入受监管对外开放节奏和证券公司自身竞争力影响,预计会在高附加值业务上对国内券商形成挤压。机构化趋势也将深刻影响A股市场生态,监管积极引导中长期资金入市,外资、保险资金、保障类基金、理财子公司、公募基金五大类机构资金入市可期,将提高券商机构业务重要性。

监管循序渐进推动基本制度深刻变革,后期增量经验与存量市场平稳嫁接将全面优化资本市场生态,政策红利仍值得期待。回溯2019年制度改革步伐,科创板打响市场化制度建设的第一枪,在上市标准、涨跌幅限制、做空机制、退市等基础制度方面充分向市场化机制靠拢。重大资产并购重组、再融资制度优化放宽、新三板改革政策陆续落地,创业板注册制改革传递积极信号,从多维度完善市场投融资功能。政策改革方向顺应市场化改革大趋势,修订力度和速度反映监管循序渐进推动改革的基调。

二、模式重构:升级重塑,打造良性生态圈

当前,传统业务饱和导致依赖牌照红利的商业模式面临瓶颈;同时资本市场市场化、国际化、机构化深化变革,均对券商专业能力提出更高要求。证券行业转型升级步伐加速,由坐享红利到主动求变,打造差异化竞争格局;由牌照为王到实力为王,专业能力和资源禀赋是竞争核心;由业务导向到客户导向,打造以客户为中心的金融生态圈;由人力引擎到“人力+科技”双轮驱动,fintech驱动效能提升。

追溯海外经验,美国1975年佣金自由化倒逼投资银行业务探索创新业态。未来证券行业将由坐享红利到主动求变,由牌照为王到实力为王,由业务导向到客户导向,由人力引擎到“人力+科技”双轮驱动。行业面临供给侧改革,参考成熟市场高集中度和全能券商与精品券商差异竞争格局,行业未来格局也进一步强化马太效应、培育差异化模式。券商破局需要自上而下优化治理机制,明确以客户为导向的战略定位,为顺利转型构筑基因。

三、业务升级:轻重并举,迎接转型攻坚年

当前证券行业已经进入改革转型攻坚年,改革转型是挑战也是机遇。未来券商业务升级将遵循轻重并举路线:财富管理、投资银行、资产管理等轻资产业务将驱动ROA提升;融券业务、权益类投资、FICC、衍生品等重资产业务有望驱动权益乘数提升。我们认为,顺利转型的券商有望实现ROE上行,从而享受估值从β向α过渡的跨越。

四、投资建议

我们预计,中性情况下2020年行业净利润同比增速12%。当前价格对应的大券商2020年PB水平1.1-1.6倍左右,PE15-19倍。

优选标的:逻辑一: 全业务链发展的行业龙头。推荐业务稳健均衡,综合竞争实力强,品牌优势明显,创新业务布局前瞻的中信证券。逻辑二:全业务链发展、条线业务特色凸显的券商。推荐创新能力较强、业务资质领先,业务链条宽广,前瞻性布局机构业务生态的招商证券。推荐综合金融布局完善,机构客户基础扎实的国泰君安。

风险提示。市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险。

五、个股分析

中信证券(600030)

投行业务优势领先

公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。前三季度IPO融资269亿元,再融资规模为1589亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额6364亿元。2019年前三季度投行净收入30亿元,同比+22.7%。公司科创板布局处于领先地位,截至10月30日,已经上市的38家科创板公司中,6家为公司保荐项目,与中信建投并列第一位。

招商证券(600999)

积极推进财富管理

经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理加大营销宣传力度,优化套餐服务内容,财富管理客户数量稳步上涨;非交易型加强产品筛选和配置能力建设,通过科技赋能,强化产品精准营销,提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元,同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。

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