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机械行业:高端液压攻坚期 看好国产龙头弹性

2020-04-08 08:21:39 来源: 财富动力网 作者:华泰证券 李倩倩

液压行业历经百年发展,市场空间螺旋上升,2018年全球规模达到2,457亿元,市场集中于全球主要工业国家。中国市场规模达到710亿元,但市场大而不强,高端产品供给不足。全球液压巨头技术积累深厚,依靠稳健现金流实现穿越周期的发展。国产液压龙头品牌进入高端液压产品攻坚阶段,工程机械是最佳突破口之一,得益于行业强势复苏与国产主机厂份额提升。建议关注恒立液压和艾迪精密。

一、全球液压行业螺旋上升

2018年全球液压市场销售规模达2,457亿元/+2.61%。全球液压市场呈现出“螺旋式上升”的趋势,2010-18年间,每3年处于一个周期,10-12年、13-15年、16-18年销售规模CAGR分别达到13.06%、7.14%、6.64%。

新兴市场的快速城镇化与发达市场基础设施更新,推动行走机械需求持续增长。液压件是行走机械的重要组成部分,后者包括工程机械、农业与林业机械、物料搬运设备以及商业车辆。经历2010-15年的持续低迷后,全球工程机械行业迎来复苏。以具有代表性的挖掘机为例,根据川崎重工的统计,2015-2018年,全球挖掘机销量由17.7万台增长至33.1万台,CAGR达到23.2%。其中,中国市场引领全球市场复苏,北美与印度市场表现优于西欧与日本市场(2017-2018年)。

液压市场集中于全球主要工业国家,2018年美国、中国、欧洲、日本的销售规模合计占比97%。2018年中国液压市场销售规模达710亿元,但市场大而不强,表现在高端产品的本土化供给不足,产品附加值整体水平较低。液压泵、阀、马达的技术难度相对较高,是中国液压行业亟待国产化的重点领域。

二、国产品牌向高端领域突破

全球液压行业格局较为集中,2018年全球液压行业市场CR4超过50%,国产品牌整体份额差距较大。全球液压巨头大多创建于100多年前,技术积累深厚,液压业务进入成熟期。从力士乐与派克公司的发展历史来看,两家公司现金流稳健,围绕主业自研或收购拓宽产品布局,实现穿越周期的发展。

国产品牌进入高端液压领域面临五大壁垒:1、产品设计和制造壁垒,涉及新材料、新工艺和新结构的研发,研发周期长,生产工艺复杂,考验企业管理能力;2、市场在位壁垒,液压系统质量直接影响主机产品品质、性能及运行稳定性,客户选择较为慎重,对供应商考察周期长且不轻易更换;3、产品开发时间和投入壁垒,液压产品进入市场前需要长时间的实验和市场验证,制造和检测设备多为投入较大的专用设备;4、资金壁垒,液压行业属于资本密集型行业,需要大规模的固定资产投入,达产时间较长,考验企业流动资金充足性;5、人才壁垒,液压行业属于技术密集型行业,企业须具备实践经验丰富的高水平研发团队及技术人员,以保证研发持续性和制造水平先进性。

工程机械行业强势复苏,为国产液压件提供良好成长环境。2017-2019年国内工程机械行业景气度快速上升,主要品种销量实现快速增长。工程机械工业协会数据显示,2019年,挖掘机销量为23.57万台/yoy +15.9%,汽车起重机销量为4.25万台/yoy +31.4%。2020年受疫情影响,我们认为,后续逆周期投资会更倾向于稳需求。其中,地产需求或将延后,拖累新开工与施工;基建投资增速有望上行,疫情扰动有限。国内工程机械下游需求有望保持平稳,工程机械行业或将进入平稳发展期。2011-2019年,中国工程机械行业经历下滑后,期间国产主机厂份额开始提升,日系和韩系份额则有所下滑。我们认为,随着国产主机厂的份额提升,液压泵阀等核心零部件的国产化乃大势所趋。

三、个股分析

恒立液压(601100)

具备较高业绩弹性

借力国内工程机械行业两轮上升周期,恒立实现经营业绩大幅增长,主营业务也由较为单一液压油缸拓展至综合型液压元件及液压系统。液压泵阀与回转马达向中大挖和非标领域延伸,高端产品突破得益于正确的战略选择和时机把握。未来2-3年,恒立仍然具备较高业绩弹性,或将体现在:1、挖机油缸业务调整灵活,经营表现好于行业整体水平;2、非标油缸有望填补挖机油缸业务下滑带来的空缺;3、液压泵阀产品附加值更高,公司新产能未满产,规模经济性仍未完全体现,产销扩大有望带来高业绩弹性。

艾迪精密(603638)

向高端液压件拓展

艾迪精密创建于2003年,主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售,主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品。液压破拆属具主要为液压破碎锤,用于对物体的破拆作业。艾迪精密的液压件主要为液压泵、液压(行走/回转)马达和多路控制阀,均为高压、大流量类产品,技术含量高、制造工艺复杂、精密度要求严格。液压件立足挖机后市场,向前装市场拓展。艾迪致力于高端液压件的国产化,2018年液压件收入达到3.51亿元,自2011年以来实现7年连续增长。艾迪目前主要针对挖掘机后市场提供相关产品,正逐步向前装市场进军。

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