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食品饮料:兼具确定性、盈利性特点 大市场孕育多赛道机遇

2020-06-02 08:25:04 来源: 财富动力网 作者:东方证券 施红梅

调味品近年来一直是市场核心关注且愿意给予较高溢价的行业,作为大众消费品,目前兼具确定性、盈利双高特点,长期看量价稳步提升逻辑强,市场规模大且消费具备显著差异化趋势,提供大龙头进一步下沉,次龙头切入细分市场机遇,是消费品行业中可看长久的优质赛道!

核心观点:大市场下多赛道,待有龙头来整合。2018 年,调味品及发酵品行业收入 3427.2亿元/+10.65%,行业规模大但细分领域众多,传统调味品(酱油、醋)规模大增长稳定,新兴复合仍处于高速发展通道。当前整体调味品市场集中度仍低,CR5 仅 31%,龙头海天市占率 16%,龙头弱势区域仍有较大提升空间。

量:细分品类复合调味品增长潜力更大,拆解渠道餐饮需求提供长足增长动力:

1. 调味品人均消费与经济发展水平显著相关,看后续人均消费量仍有翻番空间,新兴品类将有望成增长主要拉动力量。人均调味品消费与经济发展水平强相关,国内区域间消费量差异巨大(三倍),对标海外整体人均消费差距仍大,中期可看翻番空间。后续预期传统调味品依靠渠道下沉维持行业稳健中低速增长,复合调味品等新兴调味品成为行业主要拉动力量;

2. 餐饮行业稳健增长提供行业长足动力,家庭渠道精细化需求促进高端品快速发展。餐饮是调味品最大下游需求市场,占比 70%,受益于生活习惯变迁带来的消费频次增长(2012-2017 年提升 26%)及城镇化推动带来餐饮消费人次渗透率的提升,餐饮行业有望维持中期稳定增长。家庭渠道消费刚性,需求精细化及高端化趋势显著。

价:价格敏感性弱提价能力强,未来价格提升看自然提价及结构性调整。调味品价格敏感性低,优质企业较强的向下议价能力提供盈利维稳安全垫。后续,看底线价格增速跑赢通胀,叠加高端品占比提升带来的结构性提价,价格中长期维持稳步增长。

定量测算:中期看调味品行业增长几何?从宏观角度看,拆分看人均消费与销售吨价,2020-2022 年调味品行业规模有望达到 3762.90/4060.65/4278.92 亿元,同比增长 1.18%/7.91%/5.38%,拆分到渠道来看,我们认为 2020-2022 年家庭渠道消费增长 12.35%/1.92%/6.09%,餐饮渠道增长-7.3%/16.15%/4.03%,食品加工渠道增长 5.06%/3.02%/3.02%,餐饮渠道及家庭消费仍是调味品行业主要推动力量。

投资建议与投资标的:调味品赛道作为大众消费品,兼具确定性与盈利双高特点,一方面行业规模效应强,龙头规模带来的生产端及销售端护城河难破,建议关注海天味业(603288,未评级),另一方面国内辽阔幅员带来地区经济发展及消费存在差异,提供新进入者切入及在细分行业成长机遇,看长市场格局将大概率呈现一超多强,建议关注千禾味业(603027,未评级)、中炬高新(600872,未评级)。

风险提示:成本上涨风险,疫情影响餐饮行业复苏不及预期,市场拓张不及预期。

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