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航空运输行业:最差时刻已过 关注结构性修复带来的预期差

2020-09-18 02:54:39 来源: 财富动力网 作者:西部证券 雒雅梅

航空运输行业:

最差时刻已过 关注结构性修复带来的预期差

西部证券 雒雅梅

国内市场逐步好转,二季度仍受国际航线拖累。回顾2020上半年,国内外疫情影响下民航旅客运输量大幅下降,随着国内疫情的有效防控,国内航空市场4月初开始逐步复苏,但二季度受国际市场拖累,航空需求仍大幅承压。截至2020年9月16日,航空板块下跌2.0%,跑输沪深300指数约14.2个百分点,个股中华夏、春秋航年初至今股价涨幅领先,分别为87.79%、13.62%。

国内航空市场逐步复苏,国际市场仍处低位。受新冠疫情影响,民航客运需求大幅下滑,1-8月,我国民航旅客运输量同比下降47.51%。分地区来看,国内旅客运输量已恢复至去年同期八成以上,并超过今年1月份,是今年以来月度国内旅客运输规模的最高值;国际、地区航线,由于持续受到海外疫情影响以及“五个一”政策方面的严控,国际、地区旅客运输量一直处于低位,复苏较为缓慢。

民营航司结构占优,复苏速度快于三大航。2020年1-8月份,主要上市航司(国航、东航、南航、春秋和吉祥)ASK同比下降了46.72%,客座率69.59%,同比下降13.56个百分点。1-8月份三大航ASK同比下降48.70%,客座率同比下降13.65%,三大航机队规模大,宽体机占比高,且国际航线布局占比较高,疫情之下经营性恢复相对慢于民营航司;春秋借助低成本航空优势及时优化航线航班布局和运价,各项运营指标均大幅领先行业,ASK自4月起已恢复正增长,8月客座率84.10%,较同期仅下降9.81个百分点;吉祥暑期旅游旺季,向热门景区投放宽体机,7月开始国内ASK重回正增长。

营收净利承压,主营成本降幅有限。上半年航空板块上市公司营业收入为1163.39亿元(YoY-53.56%),扣非后归母净利润合计亏损377.66亿元(YoY-536.07%)。期间各公司均获得多项政策扶持,包括暂时取消运输增值税、免征民航发展基金、对国际航班补贴和机场、空管、航油等收费项目适当降低收费标准等,而OPEC+减产谈判破裂引发油价大跌在一定程度上也减轻了航司成本压力,但折旧及维修等刚性成本下,主营成本降幅有限。

疫情冲击不改航空业向上趋势,关注结构性修复带来的预期差。航空业二季度最差时刻已过,但行业的整体复苏仍是一个循序渐进的过程,短期来看航司运营业务量低位风险或已充分释放,疫苗研发实质性进展、机票价格收益弹性、国际航线放开带来的结构性修复的预期差有望催化股价向上。中长期来看,疫情冲击不改航空业向上趋势,被压制延后的出行需求有望在疫情后得到释放,形成强劲反弹;同时行业整合有望加速,当前板块估值筑底,建议关注中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)和春秋航空(601021.SH)。

风险提示:1)经济增速低于预期;2)油汇大幅波动;3)竞争恶化等。

基础化工行业:

疫情冲击下展现强韧性 看看好行业景气回暖

西部证券 杨晖

2020年上半年行业营收保持微增。SW化工板块(剔除SW石油化工)2020H1实现营业收入9304.67亿元。上半年化工品价格出现较大程度下滑,但由于2016-2018年化工景气周期内新增在建产能逐步转固转产,量增价减带动行业营收同比微增0.3%。行业盈利下滑幅度收敛,毛利率基本持平。2020年上半年行业实现净利润524.65亿元,同比下滑12.93%。我们认为原油、煤、天然气等原料下跌带来的成本改善已有效对冲产品价格下滑的拖累,上半年行业毛利率为18.66%,较2019年全年上升0.05pct,行业盈利能力实质上已恢复至正常水平,下半年景气修复值得期待。减税降费举措提振行业净利率。2020H1行业期间费用率为9.33%,较2019年下降0.40pct。另一方面,各级政府采取多样化减税及递延征税政策,行业2020H1所得税率降至18.96%,较2019年全年大幅下降7.72pct,有效提振了行业盈利能力。

我们发现四个子行业同比或环比变化值得关注:(1)环比视角下,轮胎行业营收、净利改善均明显。而疫情间海外轮胎巨头开工受限,国内胎企紧抓机会抢占车企供应链、2020H1轮胎行业实现净利22.97亿元(环比上升54.9%)。疫情有望继续加速全球轮胎行业竞争格局的重塑。(2)化纤行业营收、净利同比均大幅提升。我们认为化纤营收同比增长主要源自行业集中度的进一步提高,头部企业新增产能于近1年内快速释放。此外伴随民营炼化项目逐步投产,化纤龙头企业的一体化程度不断增强,带动营收及盈利能力的改善。(3)改性塑料行业在疫情间充分受益。疫情期间对熔喷布、聚碳酸酯、PP/PE包装品等相关塑料产品的需求增加,带动行业业绩同比大幅提升。(4)农药需求刚性,行业盈利较稳定。农药行业2020H1营收同比增长1.9%、环比增长29%,为除改性塑料外均处增长的唯二子行业。农药行业2020H1净利润同比下滑-6.6%,下滑幅度相对较小。

投资建议:

1)周期回暖初期,龙头有望凭借成本优势,率先迎来开工率和利润的回暖,重点关注万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、卫星石化、巨化股份,扬农化工。

2)随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧,中国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期,建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。

3)建议关注需求前景广阔的细分子行业,尤其是技术领先国内的新材料和成长型企业:无机化学材料龙头国瓷材料、显示及催化材料龙头万润股份、碳纤维龙头光威复材、生物柴油龙头卓越新能、化妆品原料新星科思股份。

风险提示:疫情影响时长超预期;在建工程不及预期;环保检查影响生产。

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