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IPO投价报告缘何“失准”

2020-09-26 05:54:27 来源: 财富动力网 作者:徐蔚

徐蔚

今年以来注册制新股的发行定价情况统计得出,在截至上周已成功实施的140个IPO项目中,最终确定的发行价落在主承销商投价报告价格区间内的仅有16个项目,“命中率”仅为11%。

随着注册制试点改革的推进,投价报告在一级市场询价报价环节中的重要性不言而喻。投价报告通过对发行标的的全面分析,为网下投资者提供盈利预测与估值分析,从而为询价报价提供参考。然而,这些包含主承销商“心血”的投价报告,似乎并未使参与询价的机构买账。今年以来,已成功定价并发行的注册制新股中,绝大多数的发行定价都低于投价报告的价格下限。且自8月以来,机构报价较投价报告“打对折”已司空见惯,近期最低甚至探至1.7折。而今年以来140个注册制IPO项目的投价报告中,只有16份报告的价格下限高于最终发行价,就不得不引起市场各方的重视了。

是投价报告给的估值太高了?还是机构“抱团报低价”不合理地压低了发行价?在市场实践中的情况可能比较复杂:因为有些机构报价低,为对冲“打折风险”卖方投价报告就得提高价格区间下限;而投价报告给的估值越抬越高,买方机构杀价也会越来越狠。在这个过程中,为平衡各方利益,投价报告可能会失掉其独立性,买方与卖方的博弈也陷入恶性循环。

导致投价报告公允性存疑的深层次原因是什么?一位参与撰写投价报告的研究员坦言,尽管报告是由研究员经过调研、分析和判断之后写成的,但最后的结论却不见得是由研究员独立得出的。“我们研究员本身肯定希望尽量给出公允的估值,毕竟将估值区间写得太高,离最后确定的发行价距离太大,自己的声誉口碑也会受到影响。但一方面,发行人和保荐项目组则希望尽可能拉高估值,募集更多资金;另一方面,考虑到保荐机构参与跟投,也要适度让利于投资者。而最后的估值结论,实际上要看哪一方的话语权更大。”

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