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腾讯控股 可持续的增长才健康

2020-11-26 06:47:44 来源: 财富动力网 作者:华菁证券

华菁证券

三季度的出色业绩公布后,我们依旧看好腾讯在各种优质数字娱乐内容上的定位,以及它通过移动互联网基础设施(即微信小程序)对商业伙伴关系的开放姿态。我们也认为腾讯对发展金融科技业务的审慎做法顺应当前的监管框架,将带来可持续的增长。

移动游戏将在2021年迎来增长。因新游戏发布数量有限,加之《地下城与勇士手游》推迟上市,三季度迎来季节性增速放缓,我们预计四季度将在《天涯明月刀》季初至今表现强劲、《英雄联盟手游》早期反馈较好、以及《使命召唤手游》(管理层称或将于12月底发布)在国内的预期贡献而迎来移动游戏参与度和流水的增长复苏。我们预计《英雄联盟手游》和《地下城与勇士手游》将为腾讯在2021年实现增量营收,预计四季度/2021年移动游戏同比增长可达54%/17%。

线上广告经受住了疫情的负面影响。社交广告方面,我们预计四季度同比增速可达25%,小幅高于三季度的21%,对此我们的预期包括:1)微信广告表现持续强劲,尤其是在电商旺季;2)汽车和房地产行业有望持续复苏。管理层重申,微信视频号的重点仍在用户基数和内容供应量的增长,而非变现。媒体广告方面,三季度同比下降1%;考虑到广告预算发生了结构性变化,为实现更高的投资回报率和更好的目标定位而从媒体广告转移至效果广告,由此我们预计四季度将同比下降5%。

金融科技前路漫漫;云业务近期疲软。主要受线下商业交易反弹推动,其次因财富管理营收增长迅猛(理财客户/资产管理规模同比增长50%),总支付额同比增长30%,我们预计三季度金融科技板块营收同比增长高达20%。我们认为目前理财用户在微信用户中的渗透率依然非常低。云板块方面,管理层在业绩会上表示,因对部分IaaS产品进行非经常性会计调整且项目实施延后,短期内出现疲软,我们预计三季度同比增长约10%、四季度营收将反弹恢复至同比增长近25%。

估值:维持“买入”评级,基于SOTP的目标价上调至660港元(原值为630港元)。我们将2021-2022年度的盈利预测上调了3-4%,以反映游戏营收增长及毛利率提升。

风险提示:对游戏的监管,竞争加剧。

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