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安井食品(603345) 速冻龙头,价值发现

2021-11-27 07:30:17 来源: 财富动力网 作者:信达证券 马铮

收入稳健增长,净利润持续提升

15年由于消费需求不景气,公司收入增速下滑,利润率降低。16-17年消费景气度提升,公司收入增速和利润率有不同程度回升。17年环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,市场份额向龙头集中。18年重点推出小龙虾新品,提价缓解成本压力。19年通过提价和调整配方等方式对冲猪价上涨压力,同时推出股权激励计划绑定团队利益。20年疫情刺激C端居家需求,公司收入和利润超预期。21年商超渠道需求发力、叠加成本上涨压力,二季度开始公司业绩低于预期。17-20年规模效应下,销售费用率和研发费用率持续下降。

产品开发采用跟随策略,持续开发新品

公司按照“及时跟进、持续改进、适度创新”的新品研发理念。新品由于产品竞争对手较少,比价现象不明显,定价往往相对较高。18年公司推出“洪湖诱惑”小龙虾系列产品、丸之尊系列产品;19年公司推出锁鲜装1.0系列产品;20年公司推出锁鲜装2.0系列产品。家用火锅料产品呈现出升级换代的现象,消费升级趋势明显,特别是锁鲜装产品在疫情的催化下,出现爆发式增长。预制菜是公司的又一增长曲线。冻品先生立志成为中餐食品标准化制定者,切入预制菜千亿赛道,发展空间巨大。

从沿海向内陆渗透

公司产能紧缺,生产线满负荷运作。公司产能利用率常年维持在100%以上,产能无法满足市场需求。持续推进“销地产”策略,进一步增强“产地研”优势。公司目前以华东大区为根据地市场,东北和华北大区为重点市场,进一步快速发展华南、华中、西南等其他区域市场。截止2020年末,公司设计产能为57.83万吨。定增项目合计新增产能76.25万吨,奠定公司未来5年的发展基础。

盈利预测与投资评级

锁鲜装作为中高端产品顺应消费升级趋势,随着商超渠道的恢复,21Q3锁鲜装产品已恢复增长,我们预计未来锁鲜装销售额仍会持续稳定增长。预制菜是公司重点打造的品类,国内市场空间大,安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.99/3.93/5.25元,对应PE分别为62.92/47.88/35.83倍,给予“买入”评级。股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。

风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。

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